Процентная ставка как инструмент оценки стоимости и доходности проекта и компании (бизнеса). Л. А. Глаголева

Читать онлайн.



Скачать книгу

близок к нулю, так как один процесс согласования условий реструктуризации требует участия не менее 95 % держателей, достичь чего практически невозможно) ставки дохода по еврооблигациям существенно ниже, чем по облигациям, обращающимся на национальных рынках.

      В настоящее время именно еврооблигации России являются наиболее разумным финансовым инструментом для определения безрисковой ставки. В России в качестве таких активов можно рассматривать российские еврооблигации Russia-30 со сроком погашения 30 лет.

      Однако использование в качестве безрисковой ставки доходности по облигациям внешнего государственного валютного займа имеет свои ограничения. Дело в том, что операции с этим видом ценных бумаг происходят на мировых финансовых рынках, к которым имеют доступ довольно небольшое количество отечественных инвестиционных компаний и коммерческих банков, имеющих получивших лицензию на операции на данных рынках. Кроме того, минимальный лот облигаций внешнего государственного валютного займа стоит порядка 1 млн. долларов США, что значительно ограничивает круг инвесторов, для которых возможно использование доходности по данному финансовому инструменту в качестве безрисковой ставки. Покупка облигаций внешнего валютного займа на небольшую сумму связана с повышенными комиссионными расходами, к тому же не во всех регионах действуют инвестиционные компании и коммерческие банки, которые имеют выход на международные финансовые рынки.

      Таким образом, доходность по государственным ценным бумагам может выступать в качестве безрисковой ставки и для рублевых, и для валютных инвестиций.

      Доходность государственных облигаций локального рынка является базой для задания безрисковой ставки и ориентиром для компаний рынка как по стоимости источников финансирования (процентные ставки), так и по срочности.

      Т. В. Теплова делает следующее замечание: «Использование значений доходности государственных ценных бумаг локального рынка в местной валюте в качестве безрисковой ставки допустимо при предположении об отсутствии риска дефолта. Если риск дефолта велик, то следует откорректировать ставку заимствования на премию за риск дефолта. В частности, Теплова определяет риск дефолта как «…отказ компании выплатить взятые взаймы деньги и проценты в срок »70.

      Как отмечает А. Дамодаран: «Риск дефолта фирмы является функцией двух переменных. Во-первых, определенную роль играет способность фирмы создавать денежные потоки, благодаря своим основным операциям. Во-вторых, значение имеет финансовая задолженность фирмы, включая процентные и основные платежи»71. Поэтому фирмы с крупными инвестициями, производящие значительные денежные потоки будут иметь меньший риск дефолта, чем фирмы, не обладающие подобным объемом инвестиций. А. Дамодаран в дополнение к значимости денежных потоков фирмы отмечает, что «риск дефолта зависит также от их изменчивости»72.

      Следовательно,



<p>70</p>

Теплова Т. В. Портфельные модели обоснования барьерных ставок доходности на развивающихся рынках: ловушки для аналитиков и практиков // Финансовый менеджмент. 2005. № 2. С. 46.

<p>71</p>

Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов: пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. С. 106.

<p>72</p>

Там же.