Процентная ставка как инструмент оценки стоимости и доходности проекта и компании (бизнеса). Л. А. Глаголева

в особенности: 1) от нормы рентабельности производственных фондов в экономике и 2) от межвременных предпочтений потребителей»60. Аналогичный акцент делает Ю. Козырь, отмечая, что реальная (чистая) безрисковая ставка «…не постоянна во времени и к ней вполне применимо изречение Александра Лившица: "Делиться надо!"»61. В ситуации экономического подъема владельцам свободных денежных средств грех не воспользоваться моментом и не потребовать увеличения процентов за пользование своими деньгами. Заемщики же могут легко на это пойти, так как все равно их прибыль намного перекрывает выплаченные проценты. В условиях рецессии ситуация обратная: кредиторы должны войти в тяжелое положение заемщиков и умерить свои амбиции.

      Как упоминалось ранее, точно измерить реальную безрисковую процентную ставку сложно. Ю. Козырь предлагает следующий механизм расчета реальной безрисковой ставки: «Сначала определяется рыночная ставка по одногодичным правительственным облигациям, затем из нее вычитается сглаженный расчетный уровень прогнозируемой на годовой период инфляции»62. При этом сглаженный уровень инфляции должен учитывать фактический зафиксированный уровень инфляции в минувшем календарном году, фактический зафиксированный уровень изменения индексов потребительских цен и цен производителей за период «текущий месяц текущего года – аналогичный месяц прошлого года», сезонные колебания, долгосрочные тренды и другую прогнозную информацию. Такой подход соответствует точке зрения Дамодарана, Брейли, Шарпа и др., рассмотренной ранее. Практической пользой от анализа реальной безрисковой ставки могут стать более обоснованные прогнозные оценки величины традиционной безрисковой ставки при наличии прогноза уровня инфляции. Эти небольшие в абсолютных процентах изменения безрисковой ставки, прежде всего, имеют значения для государства и крупнейших инвесторов, которые ориентируются на масштабные инвестиционные проекты под невысокие процентные ставки.

      В процессе оценки необходимо учитывать, что номинальные и реальные безрисковые ставки могут быть как рублевые, так и валютные. При расчете валютной безрисковой ставки целесообразно проводить корректировку с помощью формулы Фишера с учетом индекса долларовой инфляции, при определении рублевой без-рисковой ставки – индекса рублевой инфляции.

      Реальная безрисковая процентная ставка является одним из компонентов ставки дисконтирования. Несмотря на это, ее динамика противоположена динамике ставки дисконтирования. Ю. Козырь отмечает, что «… в фазе экономического подъема без-рисковая ставка растет, в то время как ставки дисконтирования снижаются; в фазе рецессии безрисковая ставка снижается вплоть до отрицательных значений, в то время как ставки дисконтирования растут»63.

      Определившись с фундаментальными основами безрисковой ставки доходности, остановимся на анализе возможных инструментов ее расчета в российских условиях. Наличие странового риска не позволяет корректно отобрать безрисковый актив из имеющихся

60

Бригхэм Юджин Ф., Эрхардт Майкл С. Финансовый менеджмент: пер. с англ., 10-е изд. / под ред. Е. А. Дорофеева. СПб.: Питер, 2005. С. 252.

61

Козырь Ю. В. Предложение по определению безрисковой ставки. URL: http://old.appraiser.ru/info/articles/art84.htm.

62

Там же.

63

Козырь Ю. В. Предложение по определению безрисковой ставки. URL: http://old.appraiser.ru/info/articles/art84.htm.