Проектное финансирование. Иван Родионов

финансирования с использованием зарубежных источников средств являются ограниченными. Корпоративные гарантии значительной части российских компаний и компаний других стран с развивающимся рынком капитала (emerging markets), как правило, не являются надежным обеспечением привлекаемых ими для осуществления инвестиционных проектов заемных средств. Непрозрачность и неудовлетворительное качество корпоративного управления (corporate governance), в свою очередь, затрудняют успешный выход компаний на фондовые рынки как в стране, так и за рубежом.

      Метод проектного финансирования возник в связи с неэффективностью, а иногда и невозможностью использования двух других методов финансирования инвестиционных проектов – бюджетного и корпоративного. Основная разница между методами финансирования заключается в том, в какой степени кредиторы, исходя из особенностей реализуемого проекта, рассчитывают на будущую выручку как источник покрытия издержек, обслуживания долга и обеспечения участникам достаточного возмещения по их инвестициям. Если эти соображения выступают ведущими, то речь как раз и идет о проектном финансировании.

      Подводя итог, можно сравнить корпоративное и проектное финансирование (если говорить об отличиях проекта и компании, оказывающих влияние на особенности финансирования) и выделить следующие основные различия):

      Как мы говорили выше, при привлечении любого заемного финансирования возможные изменения в активах всегда предполагают соответствующие изменения в пассивах (в отношении привлеченных средств), и наоборот – для привлечения дополнительных пассивов всегда требуется продемонстрировать, как увеличились активы. Во многих случаях, если требуются значительные средства, привлечь их так, чтобы удовлетворить всех участников – инициаторов (спонсоров) и финансистов (кредиторов и инвесторов) с точки зрения требуемой доходности, адекватной рискам и конъюнктуре, не получается. В отличие от обычного долга, привлекаемого в рамках корпоративного финансирования, при котором заемщик или организатор проекта берет на себя полностью все риски по нему и может предоставить кредитору соответствующие по объему активы в качестве обеспечения, при проектном финансировании риски должны быть распределены между заемщиком, кредитором и, как правило, третьей стороной, а вернее, другими участниками проекта или его стейкхолдерами, в т. ч. и государством во всех его ипостасях.

      Источником погашения и обеспечением займа при проектном финансировании выступают не активы заемщика, а, в основном, экономический эффект (денежные потоки) от реализации проекта. Плюс к этому, конечно же, в качестве залога выступают активы самого проекта, но их размер, как правило, не сопоставим с размером займа и недостаточен в качестве «нормального» обеспечения в рамках корпоративного финансирования.

      При корпоративном финансировании новый проект должен быть профинансирован из денежных потоков,