Эффективный финансовый директор. Тамара Теплова

отражает не только «живые» деньги, но и деньги, потенциально выводимые собственниками капитала, так как все обязательства по развитию компании уже учтены (как по вложениям в основной капитал, так и в оборотный).

      Характерная особенность показателя «свободный денежный поток» – игнорирование эффектов работы на разных источниках финансирования. Показатель позволяет оценить доступность в каждый момент времени «живых» свободных денег при предположении о работе компании полностью на собственном капитале. Для оценки денежного потока, приходящегося именно на владельцев собственного капитала, используется показатель денежного потока на собственный капитал (free cash flow of equity, FCFE). На базе этого показателя может быть прямым методом рассчитана акционерная фундаментальная стоимость.

      Капитальный денежный поток Capital сash flow, CCF) в отличие от свободного денежного потока отражает выгоды налогообложения по заемным средствам (эффект налогового щита) и зависит от выбранных источников финансирования.

      Дисконтированный денежный поток показывает величину будущих денежных средств, пересчитанных на текущий момент времени. Такая оценка, называемая иначе приведенной оценкой, эквивалентна в сегодняшних деньгах будущим поступлениям. Процедура дисконтирования (или приведения к текущему моменту времени) отражает неравноценность получаемых потоков в разные моменты времени. Эта неравноценность связана не только с упускаемой выгодой инвестирования и инфляцией, но и риском. Чем меньше вероятность получения ожидаемого денежного потока (т. е. больше риск), тем меньше текущая его оценка. Пересчет на текущий момент времени осуществляется с помощью введения ставки дисконтирования (обозначим ее через k). Текущая оценка потока (CF), получаемого через n лет, равна CF_n / (1 + k)ⁿ.

      Ставка дисконтирования должна соответствовать выбираемому методу расчета денежного потока (например, номинальный или реальный, с учетом налоговых выгод заимствования или без, денежный поток на всех владельцев капитала (free cash flow of firm, FCFF) или только на владельцев собственного (free cash flow of equity, FCFE)).

      Свободный денежный поток может трактоваться как потенциально выводимый из компании денежный поток за рассматриваемый период времени без причинения ущерба деятельности. Расчет FCF исходя из стандартной финансовой отчетности реализуется двумя методами: прямым (через трансформацию статей отчета о движении денежных средств) и косвенным (через трансформацию отчета о прибылях и убытках). Косвенный метод за точку отсчета принимает посленалоговую прибыль (по данным отчетности) и делает необходимые корректировки для получения свободного денежного потока за период. Корректировки включают в себя поправки по двум направлениям деятельности компании: операционной и финансовой.

      Для расчета фундаментальной стоимости компании требуются прогнозные значения свободных денежных потоков по годам. Общий алгоритм прогноза свободного денежного потока по отчетному значению прибыли представлен далее.