Методы защиты от враждебного поглощения. Н. Б. Рудык

на корпорацию хорошим известием для ее акционеров?

      Когда в корпоративных финансах пытаются понять, какое влияние оказывает то или иное событие на благосостояние акционеров компании, для этого обычно отслеживают реакцию цен обыкновенных голосующих акций компании на известие об этом событии. Если цены акций растут в ответ на известие о событии, то благосостояние акционеров компании увеличивается, и наоборот[30].

      Именно такой подход и был применен в исследовании 1985 г. Холдернесса и Шихана[31]. Эти два исследователя провели анализ первичной реакции фондового рынка на известие о приобретении корпоративным каталой крупного пакета обыкновенных голосующих акций какой-то компании. В выборку попали 30 компаний, крупные пакеты акций которых были приобретены одним из шести корпоративных катал с 1977 по 1982 г. Взяв окно наблюдения в 80 дней (40 дней до и 40 дней после приобретения пакета акций корпоративным каталой), Холдернесс и Шихан рассчитали кумулятивную анормальную доходность (CAR – cumulative abnormal return), полученную акционерами корпораций-целей[32] (рис. 1.3).

      Источник. Holdemess, С., Sheehan, D. (1985) Raiders or Saviors? The Evidence on Six Controversial Investors. Journal of Financial Economics, Vol. 14, pp. 555–579.

      Рис. 1.3. Кумулятивная анормальная доходность, полученная акционерами корпораций-целей, подвергшихся нападению корпоративных катал

      Как видно из графика (рис. 1.3), реакция рынка на известие о приобретении корпоративным каталой пакета обыкновенных голосующих акций корпорации-цели более чем положительная. А ведь на графике нанесена не просто реальная доходность, которую в среднем получили держатели акций корпорации-цели, а доходность, очищенная от нормального дохода рынка за тот же промежуток времени (т. е. показатель CAR)! Для того чтобы полностью убедиться в значимости результатов своего анализа, Холдернесс и Шихан сравнивают доходность, полученную акционерами корпораций-целей, подвергшихся нападению корпоративных катал, с доходностью акционеров корпораций-целей из контрольной выборки. В контрольную выборку попали корпорации-цели, которые были поглощены[33]не корпоративными каталами, а простыми компаниями. Результаты этого анализа читатель найдет в табл. 1.3.

      Таблица 1.3

      Кумулятивная анормальная доходность акционеров корпораций-целей, поглощенных корпоративными каталами, и акционеров корпораций-целей из контрольной выборки[34]

      Источник. Holderness, С., Sheehan, D. (1985) Raiders or Saviors? The Evidence on Six Controversial Investors. Journal of Financial Economics, Vol. 14, pp. 555–579.

      Как видим, отличия есть и эти отличия в пользу компаний, которые были поглощены корпоративными каталами. Если в 80-дневном временном окне кумулятивная анормальная доходность компаний, поглощенных корпоративными каталами, и компаний из контрольной выборки практически одинакова, то за десять дней до объявления о проведении поглощения мы видим отличие почти в два раза, а в день объявления о поглощении – более чем в четыре раза!

      По результатам своего

30

Проблемы данного подхода будут рассмотрены нами чуть позже (см. с. 44).

31

Holdemess, С., Sheehan, D. (1985) Raiders or Saviors? The Evidence on Six Controversial Investors. Journal of Financial Economics, Vol. 14, pp. 555–579; (1986) Why Corporate Raiders Are Good News for Stockholders. Midland Corporate Finance Journal, Vol. 3, pp. 6-19.

32

Подробнее о методологии расчета кумулятивной анормальной доходности см. в приложении 1.

33

Термин «поглощены» здесь используется условно, потому что корпоративные каталы приобретали не контрольные пакеты обыкновенных голосующих акций.

34

Дата объявления о поглощении определялась Холдернессом и Шиханом по дате ознакомления рынка с формой 13(d), обязательно заполняемой физическим или юридическим лицом, которое приобрело более 5 % обыкновенных голосующих акций американской корпорации.