Работа мировых рынков: Управление финансовой инфраструктурой. Рубен Ли

6) улучшение доступа к брокерам; 7) обеспечение как можно больше внимания со стороны аналитиков и упоминаний в прессе; 8) достижение высоких стандартов регулирования со стороны соответствующих органов, которые могут включать более глубокое изучение рынка компании, требования к раскрытию информации, стандарты бухгалтерского учета, а также защиту прав акционеров; 9) получение доступа к более широкому кругу инвесторов; 10) поддержка внедрения корпоративных стратегий, например посредством привлечения капитала для целей проведения слияний и поглощений или использования имеющей листинг ценной бумаги в качестве средства оплаты (в неденежной форме) для целей приобретения активов и 11) снижение политического риска. Разные компании заинтересованы в различных сочетаниях данных целей, а разные биржи имеют разные возможности в обеспечении достижения таких целей[64].

      Эмитенты несут расходы в ходе процедуры листинга[65]. Как правило, к ним относятся разовые сборы, такие как комиссионные, за услуги финансовых посредников, необходимые для осуществления процедуры листинга, первоначальная плата фондовым биржам за включение ценных бумаг в котировальные списки (листинг), а также текущие расходы, такие как ежегодное листинговое вознаграждение бирже и оплата расходов на все возрастающее бремя соблюдения нормативно-правовых требований, связанных с листингом, как, например, корпоративных правил управления и требования в области раскрытия информации. Учитывая такие расходы, не для всех компаний биржевой листинг является экономически выгодным. В ответ на это фондовые биржи попытались удовлетворить разнородные потребности различных типов компаний за счет введения специальных отраслевых сегментов, однако происходило это с переменным успехом[66]. Созданные сегменты были ориентированы, например, на стартапы, а также на высокотехнологичные компании. Плата за листинг и соответствующие требования значительно различаются от биржи к бирже и от сегмента к сегменту.

      «Листинг» контракта на бирже деривативов чем-то напоминает решение биржи допустить ценные бумаги к торгам на бирже без согласия эмитента. Биржа деривативов самостоятельно выбирает, какой контракт она хочет включить в торги[67]. Как следствие, биржа деривативов обычно не получает вознаграждение за листинг по данной операции, а в некоторых случаях может даже быть обязана выплатить вознаграждение за разрешение торговать тем или иным контрактом, например, если контракт основан на индексе, принадлежащем другой организации.

      Торги

      Существует множество торговых систем и рыночных структур, которыми биржи могут воспользоваться. Мы не будем анализировать это многообразие[68]. Вместо этого здесь предоставлены краткие комментарии по трем основным аспектам, характеризующим отличия торговых систем и рыночных структур: непрерывность

64

См., к примеру, Фуко и Парлур (Foucault and Parlour) (2004) и Пегано и др. (Pagano et al.) (2001).

65

Немецкая биржа, к примеру, подсчитала, что для малых и средних фирм они могут составить 5–7 % от объема выпуска – см. Deutsche Börse AG (2003, 30). LSE представила аналогичную шкалу с 4–8 % – см. Лондонская фондовая биржа (2002a, 24).

66

В Великобритании LSE основала Альтернативный инвестиционный рынок, который значительно снизил минимальные требования, например в отношении акций, находящихся в свободном обращении, размера и послужного списка фирмы, а также взимал существенно более низкие сборы с эмитентов. Немецкая биржа закрыла после восьми лет существования изначально весьма успешный сегмент Neuer Markt из-за серии финансовых скандалов. Швейцарская биржа закрыла аналогичный сегмент после трех лет.

67

В случае опционов на акции наиболее важными критериями для отбора соответствующих базовых ценных бумаг для листинга являются объем биржевых торгов, волатильность и рыночная капитализация. См. Мехью и Михов (Mayhew and Mihov) (2004).

68

Комплексное исследование различных видов торговых систем представлено у Харриса (Harris) (2003), а теоретический анализ микроструктуры подготовил Мадхаван (Madhavan) (2000).