Работа мировых рынков: Управление финансовой инфраструктурой. Рубен Ли

центральными контрагентами и депозитариями, начали выполнять функции, отводимые ранее исключительно этим типам организаций.

      Некоторые брокерские конторы и другие виды организаций создали электронные системы торговли, похожие на биржи. В разных контекстах им давали разные названия: проприетарные торговые системы, электронные коммуникационные сети (ECNs), альтернативные торговые системы (ATSs) и многосторонние торговые системы (MTFs)[60]. Главный вопрос состоял в том, стоит ли классифицировать данные системы или организации, которые ими управляют, как биржи, и если да, то должны ли они подпадать под такие же регуляторные требования, как и другие биржи[61]. Среди критериев, использованных для определения, является ли торговая система биржей, выделяют: предоставление цены покупателя и продавца, ликвидности и объема; обеспечение заключения сделок и выявления цены; открытость доступа к ней для всех типов участников рынка при условии выполнения соответствующих требований, а также структура ее собственности и система управления.

      Также существует спор о различиях между (М)ЦД и депозитарными банками, особенно в зоне ЕС. Ранее утверждалось, что нет никакой разницы между расчетами, производимыми депозитариями между клиентами на их собственных счетах, и расчетами на уровне (международных) центральных депозитариев[62]. Заявленная функциональная эквивалентность подразумевала, что оба типа учреждений должны регулироваться и классифицироваться аналогичным образом. Однако утверждение о функциональном сходстве международных центральных депозитариев и депозитарных банков было поставлено под сомнение, при этом было выдвинуто несколько контраргументов. Во-первых, депозитарные банки обязаны хранить ценные бумаги своих клиентов в (международных) центральных депозитариях, поэтому они являются пользователями, а не конкурентами (международных) центральных депозитариев. Во-вторых, законные права, связанные с хранением ценных бумаг в депозитарных банках и в (международных) центральных депозитариях, отличаются: (международные) центральные депозитарии могут оформить окончательный переход права собственности при передаче ценной бумаги, в то время как у депозитарных банков нет такой возможности. В-третьих, системные риски, связанные с операциями (международных) центральных депозитариев, отличаются по характеру и степени рисков, связанных с типичными расчетными операциями, проводимыми депозитарными банками. В-четвертых, (международные) центральные депозитарии являются фактическими монополиями, выполняющими «общественно полезную» функцию, в то время как депозитарные банки конкурируют друг с другом. И наконец, считается, что депозитарные банки не в праве самостоятельно совершать внутренние сделки купли и продажи в целях взаиморасчетов: это происходит только в случае независимого решения продавцов и покупателей использовать этот банк для совершения

60

Новая рыночная система устрашения бирж и регуляторов – MONSTERs).

61

См., к примеру, Домовиц и Ли (Domowitz and Lee) (2001) и Ли (Lee) (1998, гл. 12).

62

Комитет по платежным и расчетным системам и Международная организация комиссий по ценным бумагам (CPSS and IOSCO) (2001b, 2) и Комитет европейских регуляторов рынков ценных бумаг и Европейская система центральных банков (2004, 3–7).