Tajemnice Sand Hill Road. Scott Kupor

(pod różnymi jej postaciami) jest dla długoterminowego sukcesu inwestorów niczym kryptonit. Fundusze uczelniane najbardziej obawiają się inflacji dotyczącej ich czynników kosztowych (a konkretnie wynagrodzeń dla wykładowców i pracowników administracyjnych), która w ostatnich latach utrzymuje się na istotnie wyższym poziomie od standardowej inflacji. Fundacje martwi inflacja ogólna, która odbiera moc nabywczą ich pieniądzom (a więc bezpośrednio przekłada się na ich możliwości w zakresie przyznawania grantów). Tego samego obawiają się ubezpieczyciele – jeśli inflacja będzie wyższa od uzyskiwanych przez nich zwrotów z inwestycji, spadnie siła nabywcza posiadanych przez nich aktywów, więc mogą mieć trudności z zaspokajaniem przyszłych roszczeń.

      Inwestorzy starają się maksymalizować wartość swoich inwestycji w ujęciu realnym, a to oznacza, że nie inwestują wyłącznie w fundusze VC – tworzą zdywersyfikowane portfele, w których obowiązuje określona strategia alokacji aktywów, opracowana z myślą o osiągnięciu celów inwestycyjnych bez przekraczania przyjętych dopuszczalnych granic zmienności (czyli ryzyka).

      W co inwestują inwestorzy inwestujący w fundusz VC?

      Ogólnie rzecz biorąc, ich inwestycje można podzielić na trzy obszerne kategorie:

      • Aktywa wzrostowe (ang. growth assets). Jak sama nazwa wskazuje, aktywa te kupuje się po to, żeby potencjalnie wygenerować wyższy zwrot niż z aktywów mniej ryzykownych (obligacji i gotówki). Aktywa wzrostowe można podzielić na kilka podkategorii:

      – Akcje spółek giełdowych. Chodzi o akcje spółek notowanych na giełdach papierów wartościowych. Większość inwestorów kupuje trochę akcji spółek amerykańskich, trochę akcji spółek z innych krajów rozwiniętych (na przykład europejskich), akcje spółek z rynków wschodzących (Chin, Brazylii) czy akcje spółek z rynków peryferyjnych (na przykład Indonezji). W ramach poszczególnych regionów geograficznych niektórzy inwestorzy wybierają sobie również konkretne typy spółek, na przykład spółki o małej lub dużej wycenie, spółki wzrostowe albo spółki trzymające wartość.

      – Akcje spółek pozagiełdowych. Akcje spółek nienotowanych na giełdzie, ale zarządzane przez fundusze specjalizujące się w obrocie spółkami pozagiełdowymi. Ważnym uczestnikiem tego rynku są fundusze wykupów (ang. buyout), do tej samej kategorii należą fundusze VC.

      – Fundusze hedgingowe. Fundusze inwestujące głównie w akcje spółek notowanych na giełdzie, ale mające możliwość zajmowania pozycji długich (kupowanie akcji) oraz krótkich (obstawianie, że cena akcji spadnie). Istnieje wiele różnych rodzajów funduszy hedgingowych, między innymi: fundusze zajmujące pozycje wyłącznie długie, fundusze z pozycjami długimi i krótkimi, fundusze reagujące na konkretne zdarzenia (na przykład inwestujące w akcje spółek, które są właśnie przejmowane przez kogoś innego), fundusze makro (inwestujące w oparciu o prognozy inflacji w danym kraju, zmiany polityki monetarnej itp.) czy fundusze absolutnego zwrotu (ich celem jest osiągnięcie określonego zwrotu bez względu na sytuację na rynku). Różni inwestorzy różnie zapatrują się na rolę funduszy hedgingowych w ich portfelach. Niektórzy uznają je za zwykłe aktywa wzrostowe, czyli oczekują od nich zwrotów na poziomie zwrotów z inwestycji w akcje i zwiększania wartości całego portfela. Inni inwestorzy upatrują w funduszach narzędzia dywersyfikacji, czyli zabezpieczania aktywów, co oznacza, że poszukują takich funduszy hedgingowych, których wyniki inwestycyjne nie są skorelowane z szerokim rynkiem akcji. Takie fundusze stanowią siłę równoważącą względem ogólnego poziomu zwrotów z aktywów należących do portfela bez względu na to, czy w danym roku na rynkach panują wzrosty, czy spadki.

      • Aktywa zabezpieczające przed inflacją (ang. inflation hedges). Te inwestycje mają zabezpieczać portfel przed spadkiem wartości waluty. Innymi słowy, w warunkach wysokiej inflacji ich zadaniem jest generować zwroty wyższe od tejże inflacji. Można wyróżnić tu kilka podkategorii:

      – Nieruchomości. Rosnąca inflacja powinna przekładać się na wzrost wartości nieruchomości, a poza tym rosnące ceny oznaczają zwykle, że wynajmujący może podnieść czynsz najemcy.

      – Surowce. Złoto, srebro i inne metale szlachetne zyskują na wartości wraz z narastaniem inflacji, ponieważ ludzie kupują je z myślą o lokacie kapitału w czasach, gdy pieniądz traci na wartości.

      1

      Will Gornall, Ilya Strebulaev, The Economic Impact of Venture Capital: Evidence from Public Companies, Stanford Graduate School of Business Research Paper No. 15-55, 1 listopada 2015; Tim Kane, The Importance of Startups in Job Creation and Job Destruction, Firm Formation and Economic Growth, Kauffman Foundation Research Series, Ewing Marion Kauffman Foundation, lipiec 2010.

      2

      Thea Singer, Where the Money Is, „Inc.”, 1 września 2000; National Venture Capital Association Yearbook 2016, NVCA, Thomson Reuters, 2016; National Venture Capital Association 2018 Yearbook, NVCA, PitchBook, 2018.

      3

      Heather Long, Tech Stocks Aren’t at Bubble Levels, CNN Business, 10 marca 2015, https://money.cnn.com/2015/03/10/investing/nasdaq-5000-stocks-market/index.html.

      4

      Nasdaq PE Ratio 2006–2018, Macrotrends.net, dostęp: 18 grudnia 2018, https://www.macrotrends.net/stocks/charts/NDAQ/nasdaq/pe-ratio.

      5

      Paul R. La Monica, Cisco Is the Market’s Comeback Kid, CNN Business, 15 marca 2018, https://money.cnn.com/2018/03/15/investing/cisco-comeback-best-dow-stock/index.html.

      6

      The Dot-Com Bubble Bursts, Editorial, „New York Times”, 24 grudnia 2000, https://www.nytimes.com/2000/12/24/opinion/the-dot-com-bubble-bursts.html.

      7

      Cambridge Associates, US Private Equity Was Strong, US Venture Capital More Middling in Second Quarter of 2017, 8 stycznia 2018, https://www.cambridgeassociates.com/press-releases/us-private-equity-was-strong-us-venture-capitalmore-middling-in-second-quarter-of-2017.

      8

      US Securities and Exchange Commission, Accredited Investors, https://www.sec.gov/fast-answers/answersaccredhtm.html.

      9

      JP Mangalindan, Timeline: Where Facebook Got Its Funding, „Fortune”, 11 stycznia 2011, http://fortune.com/2011/01/11/timeline-where-facebook-got-its-funding.