Практические примеры оценки стоимости технологий. Питер Ф. Боер

денежного потока для первых 10 лет срока службы этого продукта (детали см. в примере 8 в главе 5) и рассчитала NPV (которая оказалась равной –7,23 млн дол. при затратах на капитал PPI в размере 12 %) и IRR (7,1 %). При отрицательной NPV существует угроза того, что проект будет закрыт. Финансовый куратор НИОКР Луиза Томас утверждает, что ориентиры неверны, что этот проект очень привлекателен и будет приносить отдачу, превышающую затраты на капитал даже при ликвидационном сценарии. Она вежливо намекает, что подход к продленной стоимости в корпоративных ориентирах устарел, и просит предоставить ей возможность доказать свою правоту.

      Достигнута договоренность, согласно которой стоимость на конец года 12 будет рассчитана пятью различными методами и лица, принимающие решения, смогут увидеть результаты. Соответственно, финансовая проектировка распространяется еще на три года (предположительно, рост выручки в этот период – 5 %). Результаты расчетов представлены в таблице 2.1. Логика рассуждений Луизы показана в следующем разделе, а решение примера 3 дано в конце главы.

      Вначале никто не хочет смотреть на крупноформатную таблицу с проектировками на 30 или большее число лет, особенно если наиболее отдаленные годы мало что дают для анализа. Поэтому большинство вычислений обрываются в «последний год оценочного периода», что эквивалентно продаже или ликвидации компании в это время за денежную сумму, равную ее продленной стоимости¹. Одна из центральных проблем в оценке – как обходиться с денежными потоками, которые будут возникать в отдаленном будущем. Тот факт, что будущее является отдаленным и туманным, не означает, что это неважно. Ретроспективный взгляд свидетельствует, что много плодотворных изобретений – от электричества и железной дороги XIX века до реактивных авиалайнеров и продуктов генной инженерии XX – в течение десяти и более лет пробивали себе дорогу, прежде чем стали приносить значимые прибыли своим хозяевам. Задержки могли объясняться необходимостью сделать изобретение удобным для пользователя, решением юридических проблем, проблем безопасности и регламентирования, а также обескураживающими инвестициями, которых требовало создание инфраструктуры для производства и маркетинга. Но даже при потерях, связанных с временной стоимостью денег, значительная часть общей стоимости некоторых проектов будет воплощаться в продленной стоимости.

      Кроме того, метод расчета может быть мишенью для скептиков и основанием для сомнений, поэтому аналитик должен быть готов защищать свою работу.

      Я использую пять различных методов для расчета продленной стоимости, которые базируются на одном и том же финансовом отчете. Два из них разворачиваются по ликвидационному сценарию, в то время как три других предполагают действующий бизнес. Как правило, первые два метода дают существенно более низкие цифры, чем три других, результаты которых, в свою очередь, довольно близки между собой. Таким образом, выбор сводится к вынесению суждения о том, какой метод в наибольшей мере соответствует сценарию бизнеса и/или