Нестандартные меры монетарной политики. Международный опыт и российская практика. П. В. Трунин

таким государствам, в частности, относится и Россия. Тем не менее при анализе антикризисных мер центральных банков стран с развивающимися рынками нестандартные инструменты будут выделяться на основе определений, сформулированных в параграфе 1.2.

      В начале мирового финансового кризиса было широко распространено мнение о том, что он не должен существенным образом затронуть страны с развивающимися рынками. Однако после краха инвестиционного банка Lehman Brothers многие развивающиеся страны также были в разной степени затронуты его последствиями.

      Можно выделить несколько ключевых особенностей реализации нестандартных мер монетарной политики в развивающихся странах по сравнению с развитыми. Центральные банки стран с развивающимися рынками полагались в основном на меры по кредитному смягчению, расширяя список активов, которые могут быть использованы в операциях с центральным банком, а также увеличивая число контрагентов центрального банка. Также центральные банки в развивающихся странах увеличивали срок предоставления ликвидности коммерческим банкам. Ключевые процентные ставки в развивающихся странах, как правило, оставались высокими по сравнению с развитыми странами и не приближались к нулевому уровню.

      По расчетам, проведенным в [6] для 40 развивающихся стран, ключевая процентная ставка в них в среднем составляла около 6 %. Возможности по снижению процентных ставок для развивающихся стран были ограничены необходимостью сдерживать инфляцию. Кроме того, относительно высокие процентные ставки в странах с развивающимися рынками обусловлены более высоким риском, присущим их активам. Поэтому снижение ставок не происходило в том числе из-за угрозы оттока капитала из стран с развивающимися рынками.

      Более высокий уровень риска активов развивающихся стран не позволял центральным банкам предпринимать масштабные меры по количественному или кредитному смягчению, так как дополнительная ликвидность могла усилить отток капитала из стран с развивающимися рынками. Поэтому применение мер по количественному смягчению было исключением для стран с развивающимися рынками: только Банк Израиля осуществлял выкуп долгосрочных государственных облигаций в 2009 г. с марта по август.

      Также одним из мотивов, по которому центральные банки в развивающихся странах не предпринимали меры по выкупу активов, могло быть отсутствие доверия населения к политике центрального банка. Масштабный выкуп государственных ценных бумаг центральным банком мог бы быть расценен как потеря им независимости и вызвать рост инфляционных ожиданий.

      Снижение ставок произошло не сразу после краха Lehman Brothers, а только спустя несколько месяцев. Стоит отметить, что для некоторых стран (в частности, Южной Кореи) большое значение имело заключение взаимного валютного соглашения с США и получение долларовой ликвидности по установленной своп-линии (подробнее см. параграф 1.4). Еще одной особенностью ДКП в развивающихся странах стало снижение