Линии разлома. Скрытые трещины, все еще угрожающие мировой экономике. Рагурам Раджан

ом Робинсоном и Арвиндом Субраманианом. Кен Рогофф, мой предшественник в Фонде, всегда щедро делился со мной своим временем и был источником очень ценных советов.

      Сет Дитчик, мой редактор в Princeton University Press, оказал неоценимую помощь в превращении моих идей в связную книгу. Питер Догерти, директор издательства, оказывал существенную помощь на протяжении всего процесса работы над книгой. Я также благодарен другим штатным сотрудникам Princeton University Press и членам Princeton Editorial Associates, которые помогли довести книгу до публикации.

      Эта книга не была бы написана без поддержки, поощрения, советов и подробных комментариев, которые я получал от своей жены Радики. Она была настоящим партнером на каждом шагу пройденного пути. Наконец, я благодарю своих детей Тару и Акхила за терпение, проявленное к моей работе; возможно, они испытывали облегчение в связи с тем, что занятость не позволяла мне уделять им безраздельное внимание и осуществлять полный контроль над их жизнью. Как бы то ни было, их существование дает мне лишний повод попытаться сделать мир лучше – во благо грядущих поколений.

Чикаго, февраль 2010 года

      Введение

      Финансовый коллапс 2007 года и последовавшая за ним рецессия заставили многих экономистов перейти в оборону. Новостные программы, журналы, эксперты и даже королева Англии – все задают примерно один и тот же вопрос: почему вы не заметили приближения кризиса? Некоторые представители экономического сообщества писали статьи или созывали конференции, чтобы понять, как они могли так сильно просчитаться; другие принялись с пеной у рта защищать честь мундира[1]. Многочисленные «инакомыслящие», враждебно относящиеся к фундаментальным постулатам мейнстримовской экономической науки, восприняли кризис как доказательство того, что они были правы с самого начала: наконец-то все увидели, что король – голый. Авторитет экономистов в глазах общественности был серьезно поколеблен.

      Конечно, было бы неправдой сказать, что никто не заметил надвигающегося кризиса. Но вместо того, чтобы молоть языками, некоторые менеджеры хедж-фондов и трейдеры инвестиционных банков зарабатывали на этом деньги. Среди правительственных чиновников и служащих Федеральной резервной системы были люди, своевременно выражавшие глубокую озабоченность. Ряд экономистов, таких как Кеннет Рогофф, Нуриэль Рубини, Роберт Шиллер и Уильям Уайт, неоднократно выступали с предупреждениями о недопустимом уровне стоимости домов в США и задолженности домохозяйств. Историк Найл Фергюсон проводил параллели со схожими бумами, имевшими место в прошлом и закончившимися весьма печально. Так что проблема не в том, что никто не предупреждал об опасности. Дело в другом: представители тех кругов (довольно многочисленных), которые наживались на перегретой экономике, не были заинтересованы в том, чтобы слушать. От критиков часто отмахивались, называя их «Кассандрами» или «вечными пессимистами»: тот, кто постоянно предсказывает спады в неопределенной перспективе, рассуждали оптимисты, рано или поздно окажется прав – точно так же, как сломанные часы показывают точное время дважды в сутки. Мне известна эта логика, потому что я сам был одной из таких «Кассандр».

      Ежегодно директора крупнейших центральных банков всего мира собираются на три дня в местечке Джексон Хоул в штате Вайоминг, чтобы совместно с аналитиками частного сектора, экономистами и журналистами, освещающими финансовые проблемы, обсудить ряд злободневных докладов, подготовленных устроителем мероприятия – Федеральным резервным банком Канзас-Сити. В конце каждого дня работы участники конференции совершают длительные экскурсии по прекрасному национальному парку Гранд-Титон, где в окружении поражающих воображение горных массивов горячо обсуждают главный для руководителей центральных банков вопрос, и горячие споры о процентной ставке по Викселлю смешиваются с журчанием стремительных горных ручьев.

      Конференции в Джексон Хоул 2005 года суждено было стать последней для председателя Совета управляющих Федеральной резервной системы Алана Гринспена, поэтому тема конференции была сформулирована так: «Наследие эры Гринспена». Я был тогда главным экономистом Международного валютного фонда (МВФ), куда попал из Чикагского университета, где преподавал банковское дело и финансы на протяжении почти двух десятилетий. Меня попросили сделать доклад о состоянии дел в финансовом секторе в период правления Гринспена.

      В те времена доклад о финансовом секторе обычно представлял собой бравурное повествование о безудержной экспансии финансовых рынков во всем мире. Было принято делать акцент на чудесах секьюритизации, которая позволяла банкам упаковывать рискованные кредиты (ипотечные и по кредитным картам) и продавать долговые инструменты на финансовом рынке. Секьюритизация позволяла банкам списывать со своих счетов рискованные кредиты. В то же время она позволяла долгосрочным рыночным инвесторам, таким как пенсионные фонды и страховые компании, брать на себя определенную часть рискованных долговых обязательств, с которыми они, в силу имеющегося у них запаса времени и диверсифицированного портфеля других активов, могли оперировать с большей легкостью, чем банки. В теории чем шире будут распределены (то есть переложены на чужие крепкие

1

См., например: Paul Krugman, «How Did Economists Get It So Wrong?» New York Times, September 6, 2009, www.nytimes.com/2009/09/06/magazine/06Economict.html; John H. Cochrane, «How Did Paul Krugman Get It So Wrong?» Chicago Booth School of Business, faculty.chicagobooth.edu/john.cochrane/research/Papers/krugman_response.htm, в свободном доступе с 5 марта 2010 года.