Практические примеры оценки стоимости технологий. Питер Ф. Боер

хнологий, практическое руководство по управлению процессами бизнес-планирования и коммерчески эффективного создания и внедрения инноваций.

      Это руководство, уважаемый читатель, Вы держите в своих руках. В нем автор продемонстрировал комплексное применение разных методов оценки рисков в практике осуществления научно-исследовательских проектов (таких, как деревья решений, реальные опционы, финансовые и стратегические модели), которым в первой книге была уделена лишь одна глава.

      В «Практических примерах оценки стоимости технологий» Ф. Питер Боер знакомит читателей с идеей совместного использования методов дерева решений и реальных опционов для оценки стоимости новых технологий. Осознание возможности этого, по признанию самого автора, и явилось «решающим толчком» к написанию данной работы. К основным источникам, используемым в ней, относятся такие авторитетные в научном мире издания, как: Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп – Бизнес, 1997; 2004; Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Олимп-Бизнес, 1999; 2007 (3-е изд.), а также хорошо известный российским оценщикам и используемый ими веб-сайт Асвата Дамодарана.

      Как и в первой книге, в настоящем издании Боер последовательно дает хорошо структурированный материал, обеспечивающий доступное восприятие решаемых проблем всеми участниками процесса создания новых технологий, но здесь – на хорошо подобранных конкретных примерах. Им также дано краткое изложение методологических вопросов, которые более полно освещены в двух предыдущих книгах. Однако нам представляется необходимым обратить внимание на важные проблемы становления современной методологии стоимостной оценки, которые во всех трех книгах Боера затрагиваются лишь вскользь.

      В последнем абзаце основного текста «Практических примеров оценки стоимости» автор весьма корректно пишет, что испытывает «смешанные чувства» при решении ключевого вопроса о том, «стоит ли тратить усилия на проведение анализа портфеля НИОКР[2] по методу Марковица». По словам Боера (см. главу 9), портфельная теория, применяемая к финансовым инвестициям, представляет собой высокоразвитое искусство, однако в сфере исследований и разработок «уровень удовлетворения от традиционных методов портфельного анализа низок». Краткое объяснение Боером причин этого состоит в том, что «компоненты портфеля НИОКР (проекты) не являются ликвидными» – в отличие от ценных бумаг, для которых разработана теория лауреата Нобелевской премии 1990 года по экономике Харри Марковица. Развернутые же ответы на вопрос, который затрагивает основы методологии не только оценки, но и экономического анализа в целом, содержатся во всех трудах Боера, хотя и в отношении только сферы исследований и разработок.

      В последнее время при разработке стандартов оценки (международных, европейских, американских, британских) все большее внимание стало уделяться методологическим основам оценки стоимости имущества – не только недвижимости, но и нематериальных активов.

      Новейшие исследования по методологии стоимостной оценки, проведенные группами специалистов Великобритании, помимо анализа существенно обновляющейся практики, затрагивают и методологические основы оценки стоимости имущества во взаимосвязи с не менее существенными изменениями в фундаментальной экономической теории, где, как считается, происходит «смена парадигм».

      Были попытки применять в области недвижимости методики оценки, которые имеют дело с портфелями активов и относятся в основном к обычным теориям финансов. Согласно этим теориям предполагалось, что принятие инвестиционного решения ведет к рациональному экономическому поведению и что инвесторы всегда стремятся максимизировать отдачу (доходность) и минимизировать риск.

      Но когда эти «современные» (для своего времени) теории финансов стали, казалось, успешно использоваться в области оценки стоимости имущества, появились новые теории, которые подвергли сомнению предположения о рациональности и эффективности рынков. Новые модели допускают реальное существование неэффективных рынков и применяют поведенческие модели, чтобы объяснить поведение инвестора. Приведем ставшие широко известными слова лауреата Нобелевской премии 1998 года по экономике Амартии Сена о том, что продвижение в «высокой теории» было тесно связано с развитием «практической экономической теории».

      Проблема, связанная с методиками оценки стоимости, касается отношений между имуществом и финансовыми рынками. Литература по исследованию высококонкурентных рынков обыкновенных акций и облигаций являлась новаторской и потенциально интересной. Однако аналитики признают, что недвижимое имущество и нематериальные активы имеют существенные особенности, отличающие их от ценных бумаг. Ставятся вопросы о том, как далеки эти теории от существующих рыночных реалий и могут ли они быть применены к рынкам недвижимого имущества и нематериальных активов, к которым относится практически все, что создается в сфере НИОКР.

      На абстрактно-теоретическом «эффективном рынке» нет места ни для реального экономического эффекта, ни для предпринимательской прибыли, как нет нужды в тонкой и многосложной методологии профессиональной оценки стоимости.

2

При переводе на русский язык сокращенного варианта словосочетания «Research and Development» – R&D – мы использовали аббревиатуру НИОКР, хотя понятия, которые выражают эти два сокращения, не совсем совпадают. Однако мы решили не изобретать новых слов и воспользоваться близкой по значению и, главное, привычной и понятной российскому читателю аббревиатурой, вложив в нее более широкий смысл – обязательное доведение исследований до практической разработки, которая приносит более высокую прибыль (или иную выгоду), чем существующие технологии. – Г. М.