Финансы и кредит. Денис Шевчук

три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;

      • по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV, т. е. получают три величины: NPVp, NPVml, NPVo;

      • для каждого проекта рассчитывается размах вариации NРV по формуле

      R (NPV) = NPVo – NPVp;

      • из двух сравниваемых проектов тот считается более рисковым, у которого размах вариации NPV больше.

      Существуют модификации рассмотренной методики, предусматривающие применение количественных вероятностных оценок. В этом случае методика может иметь вид:

      • по каждому варианту рассчитывается пессимистическая, наиболее вероятная и оптимистическая оценки денежных поступлений и NPV;

      • для каждого проекта значениям NPVp, NPVml, NPVo присваиваются вероятности их осуществления;

      • для каждого проекта рассчитывается вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям, и среднее квадратическое отклонение от него;

      • проект с большим значением среднего квадратического отклонения считается более рисковым.

      Методика поправки на риск коэффициента дисконтирования

      Эта методика не предполагает корректировки элементов денежного потока – вводится поправка к коэффициенту дисконтирования.

      Безрисковый коэффициент дисконтирования, k_rf, в основном соответствует государственным ценным бумагам. Более рисковыми являются облигации, акции, опционы и др. Чем выше риск, ассоциируемый с конкретным активом, тем больше должна быть премия в виде добавки к требуемой доходности. Аналогично обстоит дело и с учетом риска при оценке инвестиционных проектов: к безрисковому коэффициенту дисконтирования или некоторому его базисному значению следует добавить поправку на риск и при расчете критериев оценки проекта использовать откорректированное значение дисконтной ставки (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR).

      Таким образом, методика имеет вид:

      • устанавливается исходная цена капитала, CC, предназначенного для инвестирования (нередко в качестве ее берут WACC);

      • определяется (например, экспертным путем) премия за риск, ассоциируемый с данным проектом: для проекта A – r_a, для проекта B – r_b;

      • рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования r.

      для проекта A: r = CC + r_a;

      для проекта B: r = CC + r_b;

      • проект с большим NPV считается предпочтительным.

      Формирование бюджета капиталовложений

      Подавляющая часть компаний обычно имеет дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных в принципе инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляются в рамках составления бюджета капиталовложений. При разработке бюджета необходимо учитывать ряд исходных предпосылок, в том числе следующего характера: а) проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными; б) включение очередного проекта в бюджет капиталовложений предполагает нахождение источника его финансирования; в) цена капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения в бюджет, не обязательно одинакова для всех проектов, в частности, она может