Риск-менеджмент. Учебное пособие. Георгий Димитриади

сделок и выполнения дополнительных алгоритмов проверки (уменьшение операционного риска). Конечно, если организация совершает в день сотни сделок с ценными бумагами, то доработка такого рода необходима. Но в случае, когда сделки совершаются 1-2 раза в неделю, стоимость дополнительных разработок, скорее всего, будет гораздо выше возможных потерь вследствие риска, поэтому будет гораздо проще и дешевле ввести подтверждение сделки еще одним специалистом-контролером. Следовательно, дорогостоящие мероприятия для уменьшения риска нужно проводить только после его количественной оценки, убедившись, что выигрыш от уменьшения размера риска при реализации мероприятий будет заметно больше их стоимости.

      В следующих разделах будет сначала рассмотрена концепция «двустороннего» риска в портфельной теории, рассмотрены ее плюсы и минусы, а затем более современные концепции оценки рыночных и других видов риска, в частности, концепция Value-at-Risk.

      Глава 2. «Двусторонний» рыночный риск в классической портфельной теории

      В этом разделе будет рассмотрен один из видов рыночного риска – ценовой риск, т.е. риск неблагоприятного изменения цен финансовых инструментов. Классическая портфельная теория излагается как пример одного из первых (в историческом плане) подходов к измерению ценового риска.

      «Двусторонний» рыночный риск в классической портфельной теории

      Рассмотрим основную задачу классической портфельной теории.

      Пусть задан отрезок времени Delta t = [0,1], называемый инвестиционным периодом: в момент t =0 инвестор приобретает активы, в момент t=1 продает их и оценивает свое благосостояние. Он принимает решение в условиях неопределенности, т.к. будущая доходность ценной бумаги есть величина неопределенная, следовательно, в инвестиционном решении присутствует риск.

      Как известно, ценные бумаги характеризуются доходностью и риском. Исходя из здравого смысла инвестиционную задачу можно сформулировать: «как путем управления инвестициями достичь максимума доходности при минимуме риска», что в математической постановке распадается на два случая:

      (а) задача максимизации доходности при ограничении риска сверху заданным значением

      и (б) задача минимизации риска при ограничении доходности снизу заданным значением

      В портфельной теории рассматривается первая задача.

      Отметим, что при прочих равных условиях диверсификация³ портфеля дает возможность уменьшения риска при заданном уровне доходности.

      Рассмотрим более подробно портфельную теорию Г. Марковица⁴.

      По определению, доходность некоторой ценной бумаги есть r_i = (p₁-p₀)/p₀, где p₀, p₁ – цены в моменты времени t₀, t₁.

      Доходность портфеля определяется аналогично: r_p=(w₁-w₀)/w₀, где w₀ и w₁ – начальное и конечное благосостояние

3

Диверсификация портфеля – составление портфеля из большого количества активов (ценных бумаг), то есть разнообразие при вложении денежных средств.

4

Гарри Марковиц – лауреат Нобелевской премии по экономике 1990 года (совместно с М. Миллером и У. Шарпом).